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业务研究

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上不上新三板都是个问题

时间:2017年11月20日

上不上新三板都是个问题
中文内容:新三板不应当是管理层恩赐给中小企业融资特权的市场,而应当是保护投资者权利的市场,是一个公开、公平、公正的投融资市场
文 刘兴成
2012年8月4日,中国证监会宣布,经国务院批准,决定扩大非上市股份转让试点。除北京中关村科技园区外,“新三板”扩容至上海、武汉和天津的开发区。
新三板扩容后的首批挂牌企业最快或将在9月内浮出水面。新三板究竟是机会还是陷阱?企业和投资者要不要上新三板?
上新三板的理由
“新三板”特指北京中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行股权转让。
由于挂牌企业均为高科技企业,区别于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司,故形象地称为“新三板”。
新三板定位于为成长型、创新型中小企业提供股份转让、定向融资服务,有利于增强对经济薄弱环节的支持,促进民间投资和中小企业发展。
由于中国现有的创业板与中小板差别不大,管理层和专业界有把新三板做成真正的创业板的意图。
据统计,中国有中小企业4,200万户,占企业总数的99%,贡献了国内生产总值的60%,上缴利税占比超过50%,
提供了80%以上的城镇就业岗位,完成了我国80%以上的新产品开发。中小企业已成为推动国民经济增长的主要力量。
从这个角度看,新三板是中国经济健康发展的基石。
新三板要为成长型、创新型中小企业服务,意味着新三板对节能环保产业、新一代信息技术产业、生物产业、
高端装备制造产业、新能源产业、新材料产业和新能源汽车产业等七大新兴产业的发展有推动作用。
新三板有助于落实《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》。
自2006年10月启动定向增资试点6年以来,中关村科技园区有33家公司完成了40次定向增资,募集资金18.9亿元,平均每次募资4,725万元。
“新三板”扩容有利于缓解主板、创业板IPO压力的作用显而易见。
新三板上马后,VC/PE机构会面临选择更多的投资项目的机会,也为VC/PE增加了一条退出渠道。
2012年上半年新三板挂牌企业的平均市盈率为18.20倍,而中小板、创业板的市盈率在30倍左右,新三板可为VC/PE和其他投资者带来潜在的投资价值。
VC/PE和其他投资者进入新三板之后,既能为实体企业带来资金,又能为实体企业带来技术、管理和市场等资源,有助于加速实体企业成长,
充分挖掘和壮大实体企业,让实体企业为VC/PE和其他投资者们带来良好的投资回报。
新三板扩容之后,允许个人投资者参与,这对促进中国投资自由、提升中国的投资自由度,颇有裨益。
此外,为新三板提供中介服务的证券公司、会计师事务所和律师事务所等可以借机扩大市场,也有上新三板的动力。
不上新三板的依据
新三板在北京、上海、武汉和天津的开发区试点,其他开发区和非开发区的企业无缘在新三板挂牌。
即使这4个开发区之外的开发区和非开发区的企业想上新三板、也有条件上新三板,但因不在规定的范围之内,就是上不去。
由于4个开发区的挂牌企业数量有限,新三板的资金流动性也相应有限。条件最好的北京中关村科技园新三板6年融资18.9亿元,每年融资3.15亿元。
照这个规模和速度,4个开发区每年12.6亿元,与企业巨大的融资需求相比,无异于杯水车薪。
由于新三板的流动性受限,挂牌企业、机构投资者和个人投资者上新三板的动力和积极性都会大打折扣。投资者谁都不愿将自己的活水注入一潭死水。
融资者谁都不愿在一潭死水中取水饮用。
新三板的融资功能属于小额定向融资,拓宽了原有的市场渠道,缓和资本市场的上市压力。
由于新三板处于场外交易,挂牌企业的范围受限,企业的规模和实力都较小,扩容后融资金额和影响力有限,缓解主板、创业板IPO压力的作用也极为有限。
新三板的作用,是为价值投资提供平台、降低股权投资风险、创造PE退出的新方式。如果没有一定的规模和流动性,新三板的这些作用都发挥不出来。
此外,新三板企业不属于公众公司,股东人数受《公司法》的限制,不得超过200人,况且在同一个开发区里,
企业数量少,企业和股东同质化严重,无法形成充分竞争的投资和融资市常
因创业板和中小板的平台更大,有实力的创新型企业愿意上创业板或中小板找投资者。
没有实力的创新型企业无奈之下上新三板,投资者不愿找这种只为圈钱和转嫁风险的融资者。
对急需发展壮大资金的成长型企业,首当其冲要考虑融资的效率。与其他融资方式相比,新三板融资的时间成本、机会成本如何?融资的收益有多大?
成长型企业付出融资成本后,能否如愿融资?这些疑虑不消除,现存的问题得不到解决,成长型企业上新三板的动力就不足。
管理层为新三板扩容,目的在于缓解主板、创业板IPO压力。在股市跌跌不休的情况下,新三板扩容也会分流主板、创业板的资金,
反过来又增加了主板、创业板的压力,市惩管理层都担心新三板对A股造成冲击。
在犹豫不决中,管理层既对新三板扩容,又将扩容试点局限在上海、武汉和天津的3个开发区,连高交会所在地深圳、四大高新区之一所在地西安都被排除在外。
新三板应是统一市场
企业和投资者不上新三板,会失去好机会;上新三板,又担心抓不酌机会。
上与不上新三板,都是个问题。既然这样,应把新三板建设成企业和投资者能抓酌机会的平台,让企业和投资者放心大胆、义无反顾地上新三板。
中国当前存在“民间资本多,投资难;中小企业多,融资难”的问题,即“两多两难”问题。
如果新三板成为投资和融资的大市场,解决“两多两难”问题便指日可待。
把新三板建设成为全国统一的投融资大市丑,新三板的规模和流动性偏小的问题全部得到解决。
中国资本市场将由从前的“倒金字塔形”转变为“正金字塔形”,场外市场挂牌企业数量将急速上升,塔基变得非常坚实雄厚,
形成以新三板、地方性股权交易中心为基础,中小板、创业板为中间阶层,主板为最高层的多层次资本市场体系。
作为中国多层次资本市场体系的基础,新三板应成为什么样的市场?是为中小企业圈钱的市场吗?
如是,与中国股市当初为国企脱困如出一辙,中国资本市场体系的大厦将倾便为期不远了,因为市场体系的基础不稳。
新三板不应当是管理层恩赐给中小企业融资特权的市场,而应当是保护投资者权利的市场,是一个公开、公平、公正的投融资市常这样能充分体现投资自由的市场,
才能作为中国资本市场体系的稳固基础,监管层在这个市场的主要任务不是“选美”,而是“选丑”并将丑陋者曝光。
笔者认为,新三板要成为一个合法有效的资本市场,在技术上需要引进做市商制度。
做市商(Market Maker)是指在证券市场上,由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商,不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格,
双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求,以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。
做市商制度的优点,是既能够保证证券市场的流动性,即投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券,
不会出现买卖双方不均衡(如只有买方或卖方)而无法交易,又能让专业机构先承担风险,再逐渐引进合格的投资者。
一个把投资者当成聪明人的新三板、能够保护投资者合法权益的新三板,才是能够解决“两多两难”问题的投资和融资大市常
有了能解决“两多两难”问题的投融资大市场,企业和投资者上不上新三板,便不再是个问题。(法人)